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中国经济具备韧性,运用芝商所美元/离岸人民币期货捕捉投资机会

9月至今,尽管遭遇不断反复的中美贸易摩擦、经济指标下行和央行降准等货币宽松措施,但是人民币汇率持续稳定。数据显示,美元兑在岸人民币(USD/CNY)和美元兑离岸人民币(USD/CNH)9月涨幅分别为-0.1%和-0.29%,这意味着人民币兑美元开始小幅升至。截止10月22日当月,美元兑在岸人民币(USD/CNY)和美元兑离岸人民币(USD/CNH)跌幅继续扩大,分别为-0.84%和-0.91%。

图为美元兑在岸人民币(USD/CNY)和美元兑离岸人民币(USD/CNH)即期汇率。

为何在中国公布的经济数据疲软和央行货币稳健偏宽松的情况下人民币兑美元还小幅升值呢?从汇率走势的决定因素来看,长期看经济增长基本面,短期关注通胀和货币政策。因此,中国经济指标虽然现实还存在下行压力,但是从相对强弱来看,中国经济依旧是全球经济体重增长较快、较为健康的,且中国经济转型继续呈现向好的势头,尤其是放弃依靠房地产和净出口对经济的拉动模式。

从经济数据来看,短期经济下行压力依旧较大。国家统计数据显示,初步核算,前三季度国内生产总值697798亿元,按可比价格计算,同比增长6.2%。分季度看,三季度国内生产总值为246865亿元,按可比价格计算,同比增长6.0%,比二季度回落0.2个百分点。

从对GDP拉动来看,2019年前三季度消费对GDP累计增速拉动最大,达到3.8个百分点,而投资和净出口对GDP累计增速拉动分别为1.2百分点。从对GDP贡献来看,2019年三季度,消费对GDP当季贡献为61.4%,而投资对GDP当季贡献为21.1%,净出口对GDP当季贡献最小,下滑至17.5%。

在中美贸易摩擦尚未彻底解决的情况下,中国出口下滑对经济的拖累会延续到四季度甚至到2020年。海关总署数据显示,9月以人民币计价出口同比下降0.7%,进口同比下降6.2%;以美元计价,9月中国出口同比下降3.2%,进口同比下降8.5%。

从贸易国别看,中国对传统贸易伙伴出口增速下滑明显,唯独对东盟国家出口还保持较高的增长,但是增速也出现腰斩。9月,中国对美出口降幅继续扩大,至21.9%,当月中国对美出口贸易占整个出口贸易的16.7%。1-9月,中国对美出口同比大幅下降10.7%,降幅较1-8月扩大1.8个百分点。

中国对于东盟出口增速在9月也继续收敛,降至9.7%,较8月下滑1.5个百分点。1-9月,中国对东盟出口增长9.5%,较1-8月略微加快0.1个百分点,但远低于去年同期17.3%的增速。中国对美国和日本出口负增长,对欧盟出口增速也下滑,但对东盟出口的增长在一定程度上降低了出口贸易下降的速度和斜率。

从消费来看,9月当月,社会消费品零售总额同比增长7.8%,较8月略微回升0.3个百分点。其中汽车产销降幅略微缩窄,其他消费继续承压。不过,从居民消费支出和居民可支配收入来看,由于经济下行带来收入增长放缓,居民消费增速可能会继续回落。而2019年三季度,消费对GDP贡献达到61.4%,从而对GDP增长构成拖累。

当然,中国经济结构出现优化,从而使得中国经济韧性增强:一是消费对GDP贡献增强,最终消费支出增长对经济增长的贡献率为60.5%。在全部居民最终消费支出中,服务消费占比为50.6%,比上年同期提高0.7个百分点。二是转型升级态势持续发展。从制造业来看,9月规模以上工业中高技术产业增加值同比增长11%,比上月加快4.9个百分点;9月战略性新兴产业的增长速度也超过9%。从投资来看,短板领域投资、高技术领域投资持续保持比较快的增长,1-9月高技术产业投资、社会领域投资增长速度都在13%以上。三是放弃依靠房地产对经济托底的模式,2019年在货币转向宽松的情况下,对房地产调控,例如房地产信托继续严控,这有利于挤出经济中的泡沫,使得资金“脱虚向实”,有利于居民和企业稳杠杆。

再看中美贸易磋商在近期达成第一阶段协议,使得风险偏好回升。10月10-11日,中美全面经济对话中双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,取得了实质性的第一阶段协议。

从国际资本流动来看,尽管人民币此前贬值,但是2019年外汇储备并没有大幅减少,反而持稳,这意味着过去依赖房地产和货币刺激的模式被放弃后,外资反而坚定对中国资产的信心,尤其是经济转型的前景。

因此,从策略上来看,一方面由于美联储重启资产负债表扩张叠加降息,英国脱欧担忧下降,美元汇率可能会走弱;另一方面中国放弃地产依赖的投资驱动模式,中国资金外流压力减轻,人民币会继续持稳。投资者可以继续炮孔芝商所旗下的美元兑离岸人民币(USD/CNH)期货捕捉人民币潜在的升值的投资机会。当然,如果中国经济超预期,其他非美经济体经济前景不佳,美元受益而坚挺,美元兑人民币贬值空间可能有限,投资者需警惕这种风险。

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