期货教程

芝商所 > 期货教程 > 市场研报 > 芝商所市场经济研究报告 > 2019/09/23英国脱欧的通胀/通缩迹象

订阅芝商所周报

2019/09/23英国脱欧的通胀/通缩迹象

芝商所资深经济学家 Erik Norland

英国脱欧的最终结果依旧前路未卜,让英镑兑美元和欧元价格再度跌落至2016‑17年的水平。若英国无协议脱离欧盟,英镑可能还会进一步下跌。反之,若英国达成了脱欧协议,英镑的价格则可能飙升。投资者和消费者对货币的走向应该怀有几分担忧?

为回答这个问题,我们建立了一个英国消费者物价月同比变化的回归模型(采用英国‑欧盟消费者物价协调指数的核心指数),并将季节性变化、油价变化、增值税变化,以及英镑贸易加权值的上升和下降等因素纳入考量。

其结果如下:

若英国与欧盟敲定协议,且英镑重返三年前的脱欧公投前水平,那么英镑对相关贸易加权的一揽子货币将会上升16%。根据我们的模型,英镑上述变动出现约三至四个月后,英国的通胀率将下降2%左右。这将使通胀率趋近于零。反之,若英国无协议脱欧,不难想象英镑会进一步下跌10%,因为市场价格尚未完全考虑无协议脱欧的结果(图1)。该情况下,通胀率可能会从当前的1.9%直逼3%。好消息是,无论出现上述哪种情况,通胀受到的影响可能只会短暂地持续一年左右时间,而且货币产生变动后的头三个月时间里,价格的上涨不会非常明显。

虽然我们的模型表明,无协议脱欧只会导致通胀率短暂上升,但通胀上升催生的贸易壁垒却又可能使得前者变得愈发根深蒂固,从而导致商品的生产和分配持续抵消,降低生产力增长。

图1: 2019年无协议脱欧的可能性仅为22%;但一旦发生,市场会遭受冲击。

基于1994年至2019年的月度数据来看,我们的研究结果与过去几十年的情况基本一致(图2):

2017年英国的进口总额占GDP的23.5%。因此,随着货币变动的β系数逼近‑0.1,货币变动的最终成本(或收益)将有半数会转嫁给英国的消费者。剩余的一半似乎被供应商及零售商给吸收了。不过,我们发现,英镑下跌、物价上涨转嫁消费者的速度,要比英镑走强、物价下跌来得更快。零售商似乎提前了三个月左右锁定自己的商品价格,因此在短期内,货币变动对物价基本上没有任何影响。

最后,失业率水平似乎完全没有对通胀水平造成影响—至少没有产生能让我们察觉的影响。这表明,英国的菲利普斯曲线表达了通胀与失业率之间的反比关系,而这一曲线在英国、美国乃至大部分北欧地区都非常扁平。若通胀与失业率脱钩的观点正确,那么无论是脱欧僵持、英镑进一步抛售、通胀短暂上升,又或者脱欧闹剧顺利收尾、英镑反弹、通胀短暂下滑,英格兰银行(BOE)都不用担心如何去操持政策。不过,若脱欧造成长久性的低效率,导致工资增长超过生产率的增长,那么情况就不一样了。

图2:英镑上升10%约四个月后,通胀率通常会下降1%。

基本预判

【订阅】 外汇交易周报 逢周一推送

芝商所(CME Group)一直致力于推进投资者教育工作,长期以来与各大业界伙伴合作推出相关产品周报,旨在帮助客户获得准确、及时、全面的市场信息,让您在套利农产品、能源、外汇等主导产品时,更好地管理价格风险及为未来一周的投资策略做好准备。

订阅芝商所周报

芝商所简介

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CME,CBOT,NYMEX,COMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心

电话: +86 10 5913 1300

全球办事处 公司简介 免责声明
二维码

扫描二维码

关注芝商所微信公众号

© 2020芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2

底栏菜单图标市场研报
底栏菜单图标视频中心
底栏菜单图标衍生品智库