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【重磅分析】通胀减速式繁荣?还是通胀减速式萧条?

芝商所特约评论员 Henry Park

每月都有几十个经济数据点公布,投资者可以据此来预测资产市场的未来走向。然而,市场本身也会告诉我们的全球经济状况,当前状况是怎么样的呢?许多对冲基金会借助资产价格提供的信号,来确定不同经济基本面下资金转移的方向。研究公司Gavekal创建了一种简单的方法,基于经济增长与通胀将全球宏观资本流动简化为四个象限,将这一概念形象化。如下表所示,四象限模型的横轴衡量的是经济活动,纵轴衡量的是价格水平变动的通货膨胀情况。经济增长,通胀上升,大宗商品及其相关业务表现良好。经济增长加速,通胀减速,科技行业的表现会更好,因为该行业没有背负高额固定成本的负担。无论经济繁荣与否,在通胀减速期,债券表现均良好。

图表来源:Gavekal

由于央行加大了货币干预力度,在央行活动前后的几天时间内对经济增长和通胀进行衡量非常重要。当美联储于2014年10月29日结束第三轮量化宽松政策时,美国经济增速放缓,甚至逐渐趋近于零,且2015年有三个季度的通胀率实际上都为负。但在2016年,美国经济增速反弹,大宗商品价格也随之上涨。从下图可以看出,黑色虚线表示的包括个人消费的大宗商品价格在内的美国月度PPI同比于2016年转正,并持续走高近两年时间,直到2018年7月达到峰值3.4%。在这段短暂的大宗商品通胀上升期,蓝色实线表示的美国GDP增速跃升至2%的水平,且在去年第四季度之前,增速也一直未降至2%以下。

图表来源:Trading Economics

从技术面上讲,当前资金从股票和大宗商品中流出,涌入债券和贵金属,市场处于完全避险模式当中。但在2016年初至2018年底期间,美国PPI同比不断上涨,通胀热显现,债券收益率因美联储在2015年停止购买美国国债而上升。从下面的周K线图中可以看出,在PPI上升期,10年期美国国债期货价格普遍下跌(深蓝色区域所示),而原油和黄金等大宗商品期货价格上涨了。尽管在最初的六个月内,债券价格和大宗商品价格一同上涨,但10年期美国国债期货价格最终在2016年7月达到134 ' 075的峰值,然后一路下跌至2018年10月的117 ' 135。

 

图表来源:ThinkorSwim

在此期间,原油和黄金同时上涨,暗示大宗商品繁荣将与当前美国股指期货的牛市同步。但与工业大宗商品不同,黄金还是一种价值储存手段,当PPI上涨期结束时,这一点就变得明显起来。对通胀减速型泡沫破裂的担忧,助推金价在2019年强劲反弹。随着资金从工业资产流出,避险资产在美联储宽松政策的预期之下飙升。目前10年期美国国债期货的强劲上涨表明,我们正处在两个通胀减速象限的其中一个象限。现在市场是否已通胀减速型泡沫破裂,关键在于美国股市发出的经济信号。

鉴于美国仍然是世界上最大的经济体,美国股市的资本流动有助于确定当前处在商业周期中的哪一个阶段。如下面的日K线图所示,在利率上升背景下(黄色趋势线所示),包括小企业在内的广泛指数——罗素2000指数期货(中间图所示)截至2018年初的表现好于道琼斯工业平均指数期货(上方图所示),但在2018年下半年的跌幅超过后者,当前(蓝色趋势线)该指数的表现明显逊于道琼斯指数。下方图为主要由科技公司构成的纳斯达克100指数期货,该指数期货在2019年比其他指数更快回升(红色趋势线),暗示今年的经济增长已经处在通膨减速的背景之中。经济崩溃的危险仍然存在,但如果这三大指数都能涨破各自的上方趋势线,那么通胀减速式的繁荣很可能会继续下去。

图表来源:ThinkorSwim

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