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【期权漫谈】第94讲：资金流向造成的铜期权套利机会

芝商所特约评论员 寇健

金融和商品市场是否有效？这个争论了将近一个世纪的问题，人们目前仍在爭论之中。

个人的看法是：从宏观上来讲，毫无疑问，市场是有效的，不然的话，市场根本就不可能存在这么多年。但是具体到每一天，每一个小时市场价格的波动，市场有时是无效的。无效的原因非常简单，这就是：短时期内谁的拳头大，谁就是王，也就是我们所说的短期资金流向问题。

资金流向问题无处不在，包括期权市场。国内的期权市场发展仅仅是最近这几年的事情。目前在国内的期权市场中，非常明显，大量的注意力和资金集中在了 A50 ETF 期权市场中。而其他商品期权市场，比如说豆粕期权和沪铜期权，资金的流量就相对比较小。

根据不完全统计，A50 ETF 期权市场每天的交易量已经超过了300万手一天。而沪铜期权市场，每天的交易量只有几千手。在这种缺乏买家的情况下，沪铜的期权隐含波动率也只能交易在历史波动率的同一水平。

而我们在过去的短文中曾经提到：由于收市时间不同，沪铜和COMEX美铜(HG)的隐含波动率有差异。而这种差异就给我们做同一商品跨市场套利提供了绝好的机会。

请看下面的两张图, 第一张图是上海期货交易所沪铜7月24日到期的八月份平值期权,协定价格是47000。隐含波动率为11.32。(图中红框内)；第二张图是6月25日到期的芝商所七月份精铜期权平值期权隐含波动率为15.8。(图中红框内)

假定我们买入沪铜的平值期权跨式套利(Buy Straddle)，卖出美铜的平值期权跨式套利(SellStraddle)，月份选择上一定要选择美铜期权比沪铜期权提前到期，(这里是卖出七月美铜,买入八月沪铜)。同时两个的到期日越相近越好，以减少波动率风险。由于是跨式套利，看涨看跌期权在到期日总有一个结算为零,另外一个结算为期货。(两个同时为零的概率太低了) 等到美铜期权到期日这一天，卖掉或者买进由于被行权而得到的美铜期货。这时如果美铜、沪铜期权的隐含波动率差依然存在，就可以继续卖出下一个月的美铜期权(HXE)跨式套利。

第二天在亚洲时间,上海期货交易所开盘之后,卖出头寸中的现存的沪铜期权跨式套利。同时买入沪铜期权下一个月的跨式套利。

只要美铜、沪铜期权的隐含波动率仍然存在着巨大的偏差,就可以继续这样的程序，不断地在市场中赢得套利机会。

跨市场价差交易, 首先要解决度量衡的换算问题 ,芝加哥商品交易所精铜期权每一个合同是25000磅精铜, 上海期货交易所精铜期权合同每一个合同是 5000公斤精铜。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精铜 期权和上海期货交易所精铜期权的度量衡关系:
四手芝加哥商品交易所精铜期权(HG)(HXE) 等于10手上海期货交易所精铜期权

任何套利交易都有风险。这里需要注意的主要的风险是:

1.货币兑换率风险：人民币对美元的汇率目前不稳定，需要用人民币外汇期货(CNH)管理对冲这一风险；

2.涨跌停板风险：两个交易所的涨跌停板规则是不一样的。

3. 交易流程风险(Execution Risk) ：当期权做市商的买卖价差很大的时候, 一般来讲,如果放在中间价格, 耐心等待是可以做到比较好的价格的。

个人认为，这一由于收市时间不同而造成的少见的精铜期权隐含波动率套利机会，可能会持续相当的一段时间。戴高乐曾经讲过: 什么是命运? 命运就是机会和抓住机会的能力。 现在,这一少见的交易机会平等地摆在了每一个人的面前，我们不妨进行深一步的研究，来抓住这个机会？

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