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【期权漫谈】第119讲:小投资者进入美股指数衍生品市场的又一个福音

芝商所特约评论员 寇健

去年五月,芝加哥商品交易所专门为小投资者推出了四个微型E迷你指数期货,包括微型E迷你标普指数期货(MES)、微型E迷你那斯达克股票指数期货(MNQ)、微型E迷你道琼斯股票指数期货(MYM)和微型E迷你罗素2000股票指数期货(M2K)。
 

经过一年多的成功交易,芝商所决定在微型E迷你指数期货的基础上,在今年秋天隆重推出微型E迷你指数期权。这是小投资者进入美国股票指数衍生品市场的又一个福音。
 

在大数据年代寻找Alpha

自从人类有了股票市场之后,全球各地的股票交易员和研究人员就一直在想办法百里挑一,甚至于千里挑一,找出最优秀的公司股票来。这就是我们经常说的寻找Alpha。非常遗憾的是,在大数据年代的今天,这个工作变得越来越困难。
 

为什么会出现这种现象?道理非常简单。对于所有基金研究人员来说,“在研究资料面前人人平等”。我们在大数据时代,研究资料变非常透明。除非某一个基金的研究人员有渠道得到别人拿不到的内部消息,不然的话,大家拿到的研究资料都是一样的。个股投资研究人员都受过同样的教育,拿到同样的资料,显而易见会得出同样的研究结论。
 

这样,几乎被所有研究人员选出的Alpha股票就会越来越受人追捧,最后一个或者几个接取火棒的研究人员或者基金,在市场下跌的时候,一定是伤痕累累、头破血流。这也就是为什么寻找Alpha的机会越来越少了。同时,与简单高效的指数基金相比,选股基金雇用相当数量的个股研究人员,也相应的减少了基金的净收益。
 

反之,再看看被动型的投资方法:指数基金(Index Fund)。指数基金将资金有效的分散投资在数十种甚至数百种包含在股票指数里面的个股里。这些股票指数是整个市场的晴雨表,包容量大,流通性好,与个股股票相比,不容易被人操纵。长期收益非常具有吸引力。比如: 标普指数(S&P 500),美国联邦储备银行圣路易斯分行资料显示:在过去将近90年里,标普指数 (S&P 500)以平均每年9.5%的年收益率上升(如下图)。这样长时间的高收益,任何固定收益产品都不能和它相比。同时90年是漫长的时间,也没有任何一个Alpha基金,在收益上可以与它相比。由此可见,标普指数(S&P 500)是投资世界的罕见高收益老寿星。

 

 

对于这样高收益的老寿星,投资方法却是异常的简单。那么在国内,怎样建立和管理美国股票市场指数基金(Index Fund)?
 

由于国内和美国的监管制度不一样,国内投资者可以直接用股票指数期货来建立和交易指数基金。比如,简单的买进和卖出芝商所的微型E迷你标普指数期货(交易代码:MES) 就等于投资了美国的整个500家蓝筹股。买进和卖出芝商所微型E迷你纳斯达克指数期货(交易代码:MNQ)就等于投资了美国的 100 家高科技蓝筹股。
 

股指期货季度移仓分析

利用股票指数期货来投资股票市场简单易行,而且囊括面大,多年来受到机构投资者和非机构投资者的热烈欢迎。但对于利用股票指数期货投资的投资者来说,最重要的一点就是每一个季度的期货移仓。
 

期货移仓的交易实际上是一个日历价差。由于两个不同月份的期货市场流通性的原因,这个价差未必就是一个合理的价差。怎样才能算出期货移仓是否合理?芝商所网站中有一个特殊的工具来计算。个人将这一个免费的工具翻译成为“股票指数季度移仓分析工具”(EquityQuarterly Roll Analyzer Tool) 。
 

以下图为例,图中的VWAP,个人翻译成为“成交量加权平均价”。也就是移仓的价差,这一价差代表着真正的隐含融资费用(IMP.FIN)。期货贴水越大,实际融资费用越小。大家可以比较一下小标普(ES)和纳斯达克指数(NQ)的融资费用。

 

 

E-迷你标普指数超短期每周期权

美国的股票指数衍生品市场可能是目前世界上最成熟的股票指数衍生品市场。仅仅以芝商所(CME)股票指数衍生品市场作为例子,就有数十种产品供大家选择。
 

大家都熟悉芝商所E-迷你标普指数期货和E-迷你标普指数标准期权,但可能大家并不太熟悉芝商所同时交易三个不同到期日的E-迷你标普指数超短期每周期权 (Weekly options)。
 

现在,对这三个不同到期日的E-迷你标普指数每周期权给大家做一个简单的介绍。

第一,与E-迷你标普指数标准期权不同的是,E-迷你标普指数标准期权是美式期权,也就是说期权的持有人可以随时行权。
 

E-迷你标普指数短期每周期权 (Weekly options)是欧式期权,也就是说每周期权的持有人只能在到期日的这一天行权。
 

第二,这三个短期每周期权到期日分别是每个星期一、星期三和星期五的芝加哥时间下午3:00。
 

第三,这三个短期每周期权是现货交接。交接产品为当月的E-迷你标普指数期货(ES)。每个星期一到期的E-迷你标普指数短期每周期权交易代码分别为:E1A,E2A,E3A,E4A。代表每个月的四个星期一的不同到期日交易。
 

每个星期三到期的E-迷你标普指数短期每周期权交易代码分别为:E1C,E2C,E3C,E4C。代表每个月的四个星期三的不同到期日交易。
 

每个星期五到期的E-迷你标普指数短期每周期权交易代码分别为:EW1,EW2,EW3,EW4。代表每个月的四个星期五的不同到期日交易。
 

这样,在美国的股票指数市场上,就出现了一个连续不断的超短期(仅仅两天)的E-迷你标普指数期权。
 

它的好处在哪里?它的最大的好处就是期权的买方可以用最小的费用,来获取最大的利润。
 

目前的美国股票市场仍然存在继续向上的动力,利用每周超短期期权就可以以最小的投资最大限度地获取最大利润。
 

全球最多元化的衍生品龙头市场芝商所(CME Group)宣布将推出基于其微型E-迷你标普500指数和微型E-迷你纳斯达克100指数期货的期权。新的期权将在2020年秋季开始交易,目前尚待监管审核通过。微型E-迷你标普500指数期货和微型E-迷你纳斯达克100指数期货期权的大小将是其E-迷你期权的十分之一。

 

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