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【期权漫谈】第116讲:现在原油现货的价格到底是多少?

芝商所特约评论员寇健

 
原油是世界上为数不多的“非同质性”(Nonhomogenous commodity)大宗商品之一,目前全球有数十个大油田生产数百种不同质量的原油,原油在被提炼成原油产品,比如汽油(RB)、柴油(HO)、航空汽油等等之前,实用价值并不大,是人类对原油产品的需求决定了原油的价值。
 
由于原油的非同质性,如何鉴别原油的质量是决定原油价格的基本因素之一。人们经过长期的实践得出了下列结论:原油提炼过程中所用的费用多少,决定原油现货的价格,换言之提炼费用高,原油价格则低,提炼费用低,原油价格则高。
 
原油有两个重要的物理和化学性质:轻和重、酸和甜。前者表现原油这一液体的比重,后者代表原油的含硫量高低。人们发现在提炼比重轻、含硫量少的原油,过程中所花的费用要比提炼比重相对重、含硫量相对高的原油要少得多。这样就形成了原油价格机制的一个非常重要的原则:比重轻、含硫量低的原油为上品,反之则为下品。
 
但是,在炼油行业中“物以需为贵”也是一条重要的原则。由于七十年代石油危机的影响,全球绝大部分炼油厂都是以处理中东的酸性油作为当时设计的主要原则,所以近年来出现了酸性油比甜油价格更贵这样一种现象。
 
由于这种复杂的供求关系,对世界各地不同地区的原油现货如何定价,变成了一门专门的知识。
 
目前世界基本上采用两种原油定价方法:第一就是官价,OSP(OfficialSelling Price)。第二种方法就是标杆价格(Benchmark Price)加上溢价(升水Premium)或者折价(贴水Discount)。
 
对第一种方法不需做太多的解释。官价就是原油出口国家的官方价格,比如阿曼苏丹国的官方原油出口价格就是迪拜商品交易所阿曼原油期货的结算价格。再比如,根据海外媒体报道,欧派克上个星期五定出的官价是17.3美元。
 
第二种方法所说的标杆价格(Benchmark Price)是由世界三大基本原油价格(西德克萨斯原油(WTI)、阿曼原油和布伦特原油(Platts Dated Brent),以及几个重要具有代表性的地区性原油现货价格构成,比如Tapis Crude是东南亚地区原油价格的标杆、Bonny Light是西非地区原油价格的标杆、Urals Oil是俄罗斯原油价格的标杆、OPEC Reference Basket是石油输出国家组织原油价格标杆等等。
 
有了标杆价格之后,各个地区的原油价格就以对标杆价格的溢价(升水Premium)或者折价(贴水Discount)的形式表现出来。这种现货价格之间的变化是通过多个不同的现货交易平台来完成的。进入这些现货交易平台的入门费非常昂贵,不是一般的投资者和基金经理能够负担得起的。标杆价格是动态的,同时某一特定地区的原油价格对标杆价格的升贴水也是在分分秒秒地变动。
 
世界的原油价格就是这样,根据供求关系,在一个相互关联的封闭价格体系中,不停的运动着。
 
过去三年来,由于原油现货处于升水状态。所以,原油衍生品交易员还不太关心原油现货的真正价格在哪里?因为反正整个原油的价格结构是近期的价格比远期的价格高得多。但是3月9日原油价格战和新冠病毒在全球极速扩展,造成原油消费几乎毁灭性的大幅度减少之后,原油的价格结构从现货升水转变成远期期货的大幅度升水。这时投资者才发现拥有原油市场中的真正价值(也就是现货价格)变成了一件多么的困难事情。
 
这里个人向大家推荐两个渠道,可以帮助原油衍生品交易员发现原油市场中的真正价值。
 
在芝商所(CME)网站有一个期货(交易代码:FY)专门讲普氏布伦特现货(Platts Dated Brent)和布伦特期货(BZ)之间的价格关系。每天在北京时间早上7:00芝商所(CME)网站会公布这个期货的结算价格。大家都知道,我们很容易拿到布油期货(BZ)价格。用布油期货价格减去这个结算价格就是普氏布油现货(Platts Dated Brent)。比如说上个星期五(4月17日),普氏布油(Platts Dated Brent)现货比布油期货(BZ)便宜7.7美元(请看下面一张图)
另外,芝商所有一个在休斯敦结算的WTI原油期货(HCL),目前这个期货价格更接近于美油的现货价格。至于说各个不同地区原油价格对标杆价格的升贴水,一般每天在媒体中都可以找到。
 
有了市场的真正价值(现货价格),卖出相对应价位的看跌期权,也就等于在合理的价位上持有了原油。
 
芝商所WTI原油(交易代码:CL)期权市场,是世界上最大的场内交易原油期权市场。在芝商所,和WTI原油相关的两个最常用的WTI原油期权:一个是标准期权也称之为每月期权,一个是超短期期权,也称之为每周期权。
 
WTI原油标准期权和超短期每周期权的共同点如下:一都是美式期权,二都是现货结算成WTI原油期货合同(交易代码:CL)。
 
两者的不同点是:每周期权(交易代码:LO1-LO5)最长的期权只有5个星期。标准期权(交易代码:LO)有36个月的期权,另外加上六年6月和12月到期的长期期权。每周期权到期日是每个星期五。每月期权的到期日是每月期货到期日前的第三个工作日。
 
目前在全球金融市场中,由于对新冠病毒疫情急速扩张的恐惧,造成了对各种标的产品的期权的强烈需求,芝商所原油期权隐含波动率也大幅度的上升,在这种情况下,有效地利用合理的期权交易策略,是我们制胜的关键。
 
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芝商所(CME Group)长期致力于推进投资者教育工作,让大中华区投资者及企业客户更了解全球指标性期货期权产品的最新市场动态。为此,我们特别邀请了金联创(原金银岛资讯)撰写原油市场周报,旨在从国际宏观面、供需、经济、库存及基金持仓等多个层面,将原油期货市场的一周动态一网打尽,并提供完整客观的走势预判,有助投资者及交易员更有效地发掘套利机遇。

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