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【期权漫谈】第114讲:期权的隐含波动率到底是什么?

芝商所特约评论员寇健

 
上上一周3月9日至3月15日,疯狂的世界原油市场和世界金融市场将原油期权的近期一个月的隐含波动率带到了前所未有的120%。(请看下面第一张图中左上角的红框内数字)而当时的历史波动率则只有82%。(请看第二张图右上角中黄线)

那么怎样解释这样的一个市场现象?个人的看法是:
 
第一,期权的隐含波动率是一个具有前瞻性的主观性东西。市场对期权的需求决定了隐含波动率的浮动。隐含波动率在正常情况下,代表了人们对期权保险费收入的贪婪,同时在非正常的市场情况下,隐含波动率也代表了人们对未来市场波动的恐惧。
 
第二,隐含波动率也同时是期权市场中做市商制度的一个产物。
 
期权与期货交易的最根本区别有两点,这就是:一是期权市场中必须有做市商。二就是与期货交易相比,期权交易具有多重风险,也就是我们平时所讲的希腊值风险。
 
期权市场中必须有做市商,以芝加哥商品交易所WTI原油期权市场作为例子,根据不完全统计,WTI原油期权市场中,就有大约30多家大型做市商。做市商在市场中的工作就是为市场提供流动性,当大量买家进入市场时,做市商就会变成期权卖方,反之当大量卖方进入市场时,做市商就会变成买方。但是由于期权风险的多样性,每一个做市商所属的金融机构不会允许做市商无限制的持有大量期权买单或者大量期权卖单,每一个做市商则又有严格的风险管理制度。当做市商的某一个风险指数(比如说波动率风险),超过风控限制时,做市商就不得不重新进入市场由期权的卖方变成买方,调整自己的风险值。突然间当投资者发现,在期货期权市场中没有卖方的时候,恐惧便发生了。期权保险费大幅度上升,隐含波动率也就会出现上上星期市场中的情况恐惧性飞涨。
 
在这种非正常非理性的情况下,是市场对期权的需求,而不是什么数学公式,决定了隐含波动率的高低。
 
芝加哥商品交易所WTI原油(交易代码:CL)期权市场,是世界上最大的场内交易原油期权市场。在芝商所,有和WTI原油相关的两个最常用的WTI原油期权:一个是标准期权,也称之为每月期权,一个是超短期期权,也称之为每周期权。
 
WTI原油标准期权和超短期每周期权的共同点如下:一都是美式期权,二都是现货结算成WTI原油期货合同(交易代码:CL)。
 
两者的不同点:每周期权(交易代码:LO1-LO5)最长的期权只有5个星期。
 
标准期权(交易代码:LO)有36个月的期权,另外加上六年6月和12月到期的长期期权。
 
每周期权到期日是每个星期五,每月期权的到期日是每月期货到期日前的第三个工作日。
 
目前在全球金融市场中,由于对新冠病毒疫情急速扩张的恐惧,造成了对各种标的产品的期权的强烈需求,芝加哥商品交易所原油期权隐含波动率也大幅度的上升,在这种情况下,有效地利用合理的期权交易策略,比如说期权日历价差是我们制胜的关键。
 
关于作者:
 
寇健先生,任职于硅谷衍生品学院,为资深的交易员和基金经理,曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行,拥有逾30年期货和期权交易往绩。
 
2017年中国期权市场迈向新里程,寇健老师每周为您由浅入深地介绍期权基本概念和操盘示例,让您更深入了解芝商所旗下WTI、标普500、CBOT豆粕等各大指标性期权产品动态,更佳地捕捉内外盘套利机遇。

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