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【期权漫谈】第110讲:大豆衍生品为回归常态的大豆贸易保价护航

芝商所特约评论员:寇健

 
1月15日,上个星期三,签署的贸易协定结束了长达将近两年中美大豆贸易的纠结。
 
可以说,中美之间的大豆贸易将回归常态。下面一张图显示了这次贸易战之前,2016年,我国对美国大豆购买在全球范围内的不可取代的主宰地位。
 

我国是世界上最大的大豆进口国,也是世界上最大的大豆消费国.世界大豆主要生产国分别为美国、巴西、阿根廷.。从近年来这些国家的生产情况看,美国和巴西目前几乎并列世界第一.其产量占世界大豆总产量的一半以上,阿根廷的大豆生产居于世界第三位(参见下面一张图)。

多年来,国内的大豆进口单位一直在有效地利用芝加哥商品交易所(CME)的大豆衍生品来对冲购买美国大豆过程中的价格风险,现在是我们重温这些衍生产品的时候了。
 
衍生品市场是为现货市场服务的。农产品衍生品市场是为了农业生产者和农产品加工者服务的。
 
数百年来,农业生产者和大型农产品加工者苦于无法避免农产品在种植生长收获周期中,由于可能出现的气候变化造成的损失和价格变化。
 
直到19世纪,1848年,芝加哥商品交易所(当时的CBOT)推出了农产品期货。才解决了这个问题。
 
在21世纪的今天,芝加哥商品交易所(CME)已经为全世界的农业生产者和大型农产品加工者,发展和创造了一个完整的农产品衍生品体系。
 
举一个例子,单从大豆来讲,芝加哥商品交易所提供大豆(交易代码:ZS),豆油(交易代码:ZL)豆粕(交易代码:ZM)三个相关的期货产品。
 
同时,大豆,豆油和豆粕又都有各自完整的期权市场。大豆又有标准期权(OZS)和短期新作期权(OSD)之分。
 
关于标准期权的特点,这里不需要解释了。但是关于“短期新作期权”需要花一点时间解释一下。
 
“短期新作期权”这一期权产品,是专门为农产品的特殊播种,生长和收获周期而设计的。称之为芝加哥商品交易所农产品短期新作期权(Short-Dated New Crop GrainOptions)。
 
这里的"短期'是相对两,三年的长期期权而言.这一产品的关键词汇是"新作".由于"新收获的农作物"是一年一次,所以每一个"新作"期权产品交易不超过一年。
 
那么这一短期新作期权到底和标准期权有什么不同?
 
对于标准期权来说,每一个月的期权的结算产品,又称为标的产品,是当月的期货。标准期权一年中有多个标的产品(Underlyings)比如说,大豆的标准期权(交易代码:OZS),标的产品有1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期货。
 
而大豆短期新作期权(交易代码:OSD)一年只有一个结算产品(标的产品),就是十一月的大豆期货(下图)。也就是说投资者可以买卖一到九月份的任何一个月的新作期权,但是交接产品只有一个:就是十一月的大豆期货。买方最终收到的是当年收获的新大豆而不是库存的大豆。

那么与标准期权相比,新作期权的优越性在哪里?
 
1.以大豆作为例子,与标准期权相比,短期新作期权的最大优越性就是期权的保险费相对要便宜得多。请看下面一张芝商所QuikStrike大豆期权期限结构的截屏。大家可以看到每一个相同月份大豆短期新作期权(OSD)的隐含波动率都要比标准期权(OZS)的波动率低2%(图中蓝线)。
2.由于保险费相对便宜,所以这是成本效益相当高的新作期货持仓方式。
 
3.有效地利用新作期权,可以抓住对于新作市场有重大影响的交易时机,比如说美国农业部"世界农业供求预测"(WASDE)报告之前,对库存和期货头寸进行低成本的有效风险管理和更精确的低成本套期保值。
 
4.大大的降低大豆期货日历价差风险。由于大豆短期新作期权的交接物是大豆11月期货,所以在年初美国大豆播种季节,交易新作期权,直接接收11月大豆期货,就避免了大豆期货日历价差风险。
 
芝加哥商品交易所其他农产品,比如玉米,小麦,红小麦,也都有短期新作期权。只不过根据生长和收获周期不同,结算产品(标定产品)的月份不一样罢了。
 
目前仍是冬季,新的一年的大豆种植尚未开始,所以提前购入短期新作看涨期权。对于今年的大豆购买价格保证是大有好处的。
 
芝商所农产品期权概览芝商所多元化的农业期权产品组合让市场参与者可有效且灵活地管理其风险敞口,既能锁定损失,又能保留价格向有利方向变动时的收益。我们的谷物、油籽、畜牧及乳制品组合产品中包括日历和价差期权,短期的产品中有每周或短期新作期权等。通常农产品期权执行价格由市场自发形成,基本反映了实际供求关系。

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