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【期权漫谈】第109讲：2020年 WTI 原油衍生品市场特点和相关交易策略

芝商所特约评论员寇健

12月31日是2019年最后一个交易日，同时也是芝加哥商品交易所汽油(RB)和柴油(HO)一月份期货的结算日。由于是节日前的最后一个交易日,市场的参与者比平时少了很多。流通性的降低夸大了那一天价格移动的范围。那天的技术图表给人们的印象是好像WTI原油市场已经暂时到达了一个顶部。但技术图表绝对不是包治百病的交易灵丹妙药。

果不其然,2020年1月2日巴格达机场事件引爆了地缘政治这颗定时炸弹。去年，我们曾经说过每一次地缘政治引爆的原油价格飞涨都是做空的机会，但是由于2020年的世界经济与2019年相比，将会有很大的不同。所以这样的一个地缘政治做空的交易策略，在2020年未必完全适用。

这是因为与2019年相比，2020年的全球宏观大环境将大大的改善。我们去年回国讲课提到的影响世界原油价格的三要素:利率,贸易战和OPEC+减产都出现了大大利好的结果。也就是说，于2019年相比，2020年的世界原油市场的需求方面将会增加。在这样的情况下，地缘政治对于原油价格的走向起了一个火上浇油的作用。

“火上浇油”的结果已经直接的反应在WTI原油的市场波动幅度上。一个多月以来，萎靡不振的原油短期期权隐含波动率，终于在上个星期五1月3日恢复到常态。请看下面从芝商所网站上面拿到的QuikStrike截图。第一张是2020年1月4日的截图,第二张是2019年12月28日的截图.图中，蓝线代表每一个不同月份的WTI原油平值期权的隐含波动率。图中的黑线代表WTI原油期货目前的期货贴水状况。

目前的63美元，对于WTI原油在2020年来说,远远不是顶部。由于我们主要是做WTI原油期权交易，所以每年回国讲课的时候，总是给大家一个WTI原油的一年之内价格移动范围,而不是方向，对于2020年,目前的看法是:WTI原油可能会在70至48美元的范围内移动。从方向上来讲，大概率是先上后下，至于说什么原因，将在秋天造成WTI原油从顶部下行。可能会有如下几个原因：美国页岩油大量增产，投机者多头持仓量，欧佩克是否继续减产，美国11月大选结果，美国利率的长期走向等等,都可能会在2020年下半年时造成原油价格的向下调整。

那么在这样的大环境下，2020年怎样在WTI原油市场中谋取利润呢？大家可以关注下列几个策略.

1.对于WTI原油期权波动率套利交易者来说。现在仍然可以卖短期买长期。收取时间价值

2.对于需要用原油的单位来说，可以继续卖出WTI原油看跌期权。

3.对于技术图表交易者来说。上半年可以逢低买入,到达年内高位之后要高抛低吸。为了保护上行风险，可以买一些中长期的WTI原油68至70美元协定价格的虚值看涨期权作为保护，因为这些虚值看涨期权的隐含波动率，目前是太低了。

4.喜欢做裂解价差套利的朋友可以在一二月份逢低买入汽油WTI原油(RB.CL)柴油WTI原油(HO.CL)裂解价差。

芝加哥商品交易所WTI原油(交易代码:CL)期权市场,是世界上最大的场内交易原油期权市场.在芝商所,有和WTI原油相关的两个最常用的WTI原油期权:一个是标准期权也称之为每月期权，(附件1)一个是超短期期权，也称之为成为每周期权(附件2)

WTI原油标准期权,超短期每周期权的共同点如下:1.都是美式期权.2.都是现货结算成WTI原油期货合同(交易代码:CL)。

两者的不同点:每周期权(交易代码:LO1-LO5)最长的期权只有5个星期。

标准期权(交易代码:LO)有36个月的期权另外加上六年6月和12月到期的长期期权。

每周期权到期日是每个星期五.每月期权的到期日是每月期货到期日前的第三个工作日。

2020年初的WTI原油期权市场的波动率状况极像2018年年初的情况.前车之鉴,后事之师.吸取2018年WTI原油衍生品交易的经验教训,对我们今年的交易绝对有莫大的好处。

附件1：

附件2：

关于作者：

寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩。

2017年中国期权市场迈向新里程，寇健老师每周为您由浅入深地介绍期权基本概念和操盘示例，让您更深入了解芝商所旗下WTI、标普500、CBOT豆粕等各大指标性期权产品动态，更佳地捕捉内外盘套利机遇。

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