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【期权漫谈】第107讲：OPEC+ 扩大减产后的世界原油市场和相关期权策略

芝商所特约评论员寇健

过去几个月回国讲课中经常提到的影响原油价格的三个重要因素之一，OPEC 12月对于减产的决定，终于出笼了。12月6日上个星期五,OPEC第177次全体会议决定扩大减产500,000桶一天。同时这一扩大的减产数量将持续到明年三月。会议结束之后，沙特又单独宣布除了在OPEC履行自己的份额义务之外。沙特自愿另外再减产400,000桶。也就是说，从现在开始OPEC+ 减产不再是1,200,000桶一天，而是2,100,000桶一天。

这一决定,打破了目前世界原油市场上供求关系的暂时平衡。大大的减少了明年三月之前世界原油价格的下行风险。尽管目前贸易谈判的结果还会有很多变数，(比如说12月15日美国对于1650亿美元的我国进口货物是否加税的决定)。但是从目前的价位来说 WTI原油在近期内,50美元可以认为是一个强烈的支持线。

那么在这样的一种大环境下，如何进行明年三月之前的原油衍生品交易？个人的观点是:

根据2017年12月 OPEC减产之后 WTI原油市场期权隐含波动率变化的的经验，整个WTI原油期权市场在短期内隐含波动率将从这里出现可观的下跌。这一现象实际已经出现在上个星期五的WTI原油期权市场之中。

1. 对于用油单位来说，从投资的角度,仍然是用不断的卖出 WTI原油看跌期权来持有原油。

2.内外盘都有交易通道的朋友,仍然是继续买上海原油期货,抢贴水,不断向前移仓。同时卖出芝商所WTI 原油虚值看涨期权,市场中性或者市场多头。

3.12月15号之后明年三月底之前,从技术角度来做交易决定的朋友们可以逢低买入,高位抛出。或者逢低卖出芝商所 WTI 原油看跌期权，高位平仓。

芝加哥商品交易所WTI原油 (交易代码:CL)期权市场, 是世界上最大的场内交易原油期权市场。在芝商所, 有和WTI原油相关的两个最常用的WTI原油期权:一个是标准期权也称之为每月期权( 附件1), 一个是超短期期权，也称之为成为每周期权(附件2)。

WTI 原油标准期权, 超短期每周期权的共同点如下: 1. 都是美式期权.2. 都是现货结算成 WTI原油期货合同( 交易代码: CL)

两者的不同点:每周期权( 交易代码:LO1-LO5) 最长的期权只有5个星期.

标准期权( 交易代码:LO) 有36个月的期权另外加上六年6月和12月到期的长期期权.每周期权到期日是每个星期五. 每月期权的到期日是每月期货到期日前的第三个工作日.

那么在我们第二个策略中,为什么买入上海原油期货?

这是因为：上海原油期货,WTI原油期货二者之间的高度相关性已经被许多媒体和研究机构验证过了,就没有必要在这里讨论了。除了高度的相关性之外，更重要的是，我国是全球原油的最大消费国之一和最大进口国。我们的上海原油期货基本上又是阿曼原油期货的到岸价。所以如果任何地缘政治危机对原油价格产生影响的话，我们的上海原油期货必将是首当其冲。所以我们要持上海原油多头，而不是空头。

而WTI 原油目前是稳定全球原油价格的基石。是全球原油价格的稳定剂。美国原油工业目前巨大的剩余产能可以迅速地转化为巨大的原油生产能力，而美洲大陆又远离欧亚大陆，任何对原油需求的突然变化，应该是最后一个影响到WTI 原油的价格变动。

另外一个买上海原油的重要原因是上海原油期货交接的是酸性油,而这次 OPEC+ 减产主要减少的也是酸性油. WTI 原油是含硫量比较低的甜油.供求关系将决定稀缺产品的价格总是要相对高一些。

所以,我们这样的一个买入上海原油期货卖出WTI原油的平值或者虚值看涨期权组合，就充分利用了上海原油期货,WTI原油各自在市场中的不同特点,扬长避短，互取互补。取得具有高度相关性产品套利的最大利益。

至于说卖出哪一个月份的WTI原油期权,就要根据当时的WTI原油期权市场隐含波动率的期限结构(OptionTerm Structure)来选择出最佳月份了。

附件1：

附件2：

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