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【利率期市周报】市场扰动因素多变,十年期美债先抑后扬

一、周度行情回顾

当地时间3月16日-3月20日一周,美国十年期国债主力合约先抑后扬,收报137.390,涨幅0.88%,成交量921.6万,较前周减少395.4万。2月中下旬海外疫情情绪发酵,市场恐慌情绪逐渐上升,推升十年期美债期价。近两周由于市场情绪延续叠加流动性偏紧,美股市场大幅下跌4次触发熔断机制,美联储3月2次紧急降息、重启量化宽松计划和金融危机时期的商业票据融资计划,美联储的宽松政策反而引发了市场的恐慌情绪,加深了市场对经济衰退的担忧,美债阶段性丧失避险功能下行。在美国联手9大银行释放流动性缓解流动性偏紧局面后,十年期美债小幅反弹,或回归至疫情影响和基本面运行。
 
图1:美国十年期国债周度行情
资料来源:文华财经国际衍生品智库
 
图2:美国2年、5年、10年期国债收益率
资料来源:Wind国际衍生品智库
 
二、基本面分析
(1)美国2月CPI、PPI均下行,疫情影响通货膨胀偏弱运行。美国2月CPI当月同比增长2.3%,前值2.5%;核心CPI同比增长2.4%,前值2.3%;美国2月PPI同比增加1.3%,前值2.1%,2月CPI、PPI均下行。CPI回落受能源价格较前期下滑较多影响,其他分项住宅、服装、娱乐、教育与通讯等价格均有所下滑,新冠疫情对服务业的冲击或逐渐体现。PPI分项中能源价格和食品价格均下行,其中能源价格大幅下跌拖累PPI。当前海外疫情发展不容乐观,或对美国服务业造成较大负面影响、拖累通货膨胀。
 
图3:美国CPI情况
资料来源:Wind国际衍生品智库
 
图4:美国PPI情况
资料来源:Wind国际衍生品智库
 
(2)新冠肺炎疫情冲击美国零售业,美国2月零售销售不及预期大幅下行。3月17日公布数据显示,美国2月零售销售月率录得-0.5%,前值0.6%,预期0.2%,美国2月零售销售大幅不及预期,创2019年1月份以来新低。疫情的暴发正在影响全球商业经济,越来越多的零售商纷纷暂时关闭美国商店或缩短营业时间。受全球新冠肺炎疫情爆发影响,美国零售业遭受打压,涉及日常生活的大部分零售业均有不同下滑,加油站零售业也大幅下行。在疫情完全被控制之前,美国零售销售依然面临下行压力。
 
图5:美国零售销售情况
资料来源:Wind国际衍生品智库
 
(3)美国2月楼市投资减缓。3月18日公布数据显示,美国2月新屋开工总数录得159.9万户,前值162.4万户,预期150万户;美国2月营建许可总数录得146.4万户,前值155万户,预期150万户。受去年抵押贷款利率下降影响,在疫情爆发前楼市投资保持强劲,但美国2月营建许可和新屋开工均下行,或受疫情影响楼市投资减缓。
 
图6:美国新屋开工增长情况
资料来源:Wind国际衍生品智库
 
(4)新冠疫情冲击就业市场,当周初请失业金人数超预期增加。3月19日公布数据显示,美国至3月14日当周初请失业金人数录得28.1万人,前值21.1万人,预期22万人。当周初请失业金人数较前值超预期大幅增加,为近11周以来的最高值,表明新冠肺炎疫情正在逐渐影响劳动力市场。尽管前期劳动力市场保持强劲,但疫情影响消费、支出和通货膨胀,对劳动力市场的冲击将逐渐显现。
 
全球疫情爆发、美国疫情逐渐加重,疫情对经济的影响逐渐显现。由于原油价格下跌、新冠疫情冲击美国服务业,2月通货膨胀下行、零售销售大幅下滑,美国经济面临衰退风险。疫情冲击对劳动力市场的影响暂露头角,随着海外疫情加重,企业运行和服务业或受到严重影响,企业或因供应链中断、商品服务需求下降而解雇工人,或对就业市场的冲击加重。由于海外疫情爆发引发市场担忧情绪,美股两周4次触发熔断机制,美联储紧急降息、将目标利率下调至0%-0.25%,但美联储紧急降息并未缓解市场的担忧情绪,反而加深了对经济衰退的担忧,若不严格采取防控措施应对疫情发展,美联储的宽松政策或经济的刺激作用有限,且美联储继续降息的代价较大,不利于美元货币体系,负利率政策有待考量。
 
三、持仓分析
截至3月17日当周,投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空持仓为57127张,较前周增加约35881张,多头方较前周减少133527张,空头方较前周减少97646张,多头力量明显减弱。
 
图7:CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓
资料来源:Wind国际衍生品智库
 
四、热点关注与行情展望
热点关注:下周即将公布美国3月Markit制造业、服务业PMI初值,美国2月新屋销售总数年化,美国2月耐用品订单月率,美国第四季度实际GDP年化季率终值,美国至3月21日当周初请失业金人数,美国2月核心PCE物价指数月率,美国3月密歇根大学消费者信心指数终值。
 
行情展望:受疫情影响市场恐慌情绪加深,美联储连续多次推出救市计划反而加深市场恐慌情绪、担忧经济衰退,叠加流动性偏紧,使得十年期美债近期阶段性丧失避险功能。当前流动性偏紧缓解、市场情绪稍有平复,美股震荡调整,十年期美债也逐渐回归至疫情影响和基本面运行。一方面从疫情发展来看,当前仍然是海外疫情的爆发期,但大多数国家意识到了疫情的严重性开始采取紧急措施,预计4月份疫情会向积极的方向发展;另一方面从经济基本面来看,在疫情爆发前美国经济平稳运行,但近期公布的数据显示受疫情影响美国通货膨胀、就业、消费和支出均下滑,基本面偏弱运行,在疫情得到好转之前经济面临较大的下行压力。海外疫情尚处在爆发期叠加经济面临衰退风险,支撑十年期美债高位运行,但4月份疫情乐观预期以及前期市场情绪释放,十年期美债大幅上行的空间较小,短期内关注区间135.000-140.000。
 
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